国金证券：半岛体育- 半岛体育官方网站- APP下载制药供应链景气度上行信号明确 内外需共振带动业绩提速

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　　智通财经获悉，国金证券发布研报称，2026年CXO板块景气度上行趋势明确。全球创新药研发热情持续回升，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。一旦原料药涨价预计持续性良好，建议关注后续价格提升带来的利润弹性。制药供应链行业进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。建议关注CXO板块相关公司、原料药相关公司、生命科学上游相关公司。

　　CXO产业链：景气度上行信号明确，全球生物医药投融资水平显著改善，行业复苏动能持续增强

　　2025年全年，境外生物医药投融资额达1981亿美元，较2024年的1261亿美元大幅提升57%;国内市场在持续的BD催化下，药企合作意愿提升，需求端呈现爆发式增长。该行认为，2026年CXO板块景气度上行趋势明确，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。

　　2024年由于地缘政治等因素扰动，CDMO板块收入基本与2023年同期持平;2025年CDMO行业率先迎来复苏拐点，板块增速大幅提升至17%;2026年一季度，在人民币升值、业绩大幅承压的不利背景下，CDMO板块收入增速仍进一步提升至20%，展现出强劲韧性。全球创新药研发热情持续回升，叠加GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内CDMO企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。

　　2024年CRO板块收入增速同比下滑8%，2025年收入增速下滑幅度收窄至3%，行业筑底信号明确;2026年一季度，板块收入增速成功恢复正增长，同比增长14%，复苏势头显现。投融资规模大幅回暖，充分体现资本市场对创新药赛道的信心持续修复。叠加产业BD交易热度攀升、优质研发资产迎来价值重估，进一步推动药企扩大研发开支、加码管线布局与创新投入。随着药企研发意愿显著回升，需求持续向上传导至国内CRO产业链，从各家CRO企业披露的2025年订单数据来看，内需订单已出现明显改善，行业内需复苏逻辑持续兑现。

　　受国际石油价格持续上涨及海外能源成本较高的影响，各类化工产品普遍迎来明显涨价，其中溶剂类产品由于其较难囤货，市场报价持续走高，成为本轮化工品涨价中弹性最显著的品类之一，也直接带动医药中间体、原料药等下业成本抬升。受到上游原材料成本提升影响，下游原料药产品或将迎来提价契机。综合考虑到目前客户库存水平已长时间处于较低位置，一旦涨价预计持续性良好，建议关注后续价格提升带来的利润弹性。

　　国内基础科研与生物医药产业研发投入持续加码，下游创新药研发需求扩容旺盛，叠加政策扶持下国产替代进程持续提速，科研仪器、生物试剂、实验耗材等上游核心产品市场渗透率稳步提升，驱动板块内企业营收与盈利水平逐季改善，基本面修复态势明确。行业当前格局仍相对分散，中小厂商数量较多、同质化竞争凸显。在技术壁垒、规模化成本优势及渠道服务壁垒的共同驱动下，行业龙头整合趋势有望持续深化。

　　汇兑风险;国内外政策风险;临床试验进展不及预期风险;产品上市审评进展不及预期风险。

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